来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zu加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水ì)早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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