大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新(xīn)数(shù)据(jù)显示(shì)，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关(guān)的通(tōng)胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储(chǔ)在(zài)6月会议上(shàng)将基(jī)准利率(lǜ)目标区(qū)间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货(huò)的押(yā)注(zhù)，今年(nián)降息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此(伊拉克是不是被灭国了cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个(gè)月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货日报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌(diē)幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料(liào)端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内(nèi)部(bù)来看(kàn)，前(qián)期(qī)原油价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先(xiān)发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的(de)情(qíng)况下供应(yīng)有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环(huán)节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到(dào)天气(qì)因素(sù)的影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存(cún)在(zài)下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受(shòu)到(dào)影响。需求处于季(jì)节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及(jí)自(zì)身品种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情(qíng)几(jǐ)年(nián)之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端(duān)产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示(shì)，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原(yuán)料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下(xià)新(xīn)低(dī)，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏(kuī)损幅度较大(dà)，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续(xù)关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量(liàng)大的品(pǐn)种将受到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化(huà)工行情难有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的可(kě)能性依(yī)然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，近(jìn)期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析(xī)师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰(rǎo)动，但(dàn)是(shì)沙(shā)特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人(rén)会(huì)议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石(shí)油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于(yú)油价(jià)起到(dào)提振作(zuò)用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球(qiú)需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增(zēng)长的(de)需求；包(bāo)括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的(de)不确(què)定性(xìng)仍(réng)然会影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能(néng)不(bù)会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对伊拉克是不是被灭国了支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于(yú)煤化工的行(xíng)情仍然有望(wàng)延续。

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