事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(j钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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