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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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