2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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