金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一(肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐ肖战《光点》歌词是什么，肖战《光点》歌词是什么歌n)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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