近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福(fú)电子部(bù)分主要(yào)原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化(huà)学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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