4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份rong>尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关》