文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(ji吴亦凡现在在哪里关着ā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教吴亦凡现在在哪里关着工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为7吴亦凡现在在哪里关着9.6％），电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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