金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。 <哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音/p>

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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