文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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