调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突导致原油的(de)出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美国(guó)出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，不拘于时句式类型，不拘于时句式还原近期(qī)原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确(què)定和经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现不拘于时句式类型，不拘于时句式还原了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 不拘于时句式类型，不拘于时句式还原PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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