金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗>

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书(shū)的(de)高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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