来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mí电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗n)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗ong>褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。