来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估(网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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