事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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