4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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