公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的(de)易济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过(guò)往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了(le)券结(jié)模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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