2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块(kuài)，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总体利润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企(qǐ)业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企业(yè)经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏(fú)制(zhì)造(zào)端产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公(gōng)司在(zài)去年(nián)电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于(yú)供不应求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业代(dài)表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形成规模效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶(è)性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加(jiā)工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光(guāng)伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上(shàng)。公司(sī)去年逆变器(qì)全(quán)球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.2五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩5元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存(cún)积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进(jìn)一步(bù)下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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