公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的(de)银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交cos180°是多少，cos180度等于多少易(yì)额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额(é)度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市(shì)占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàcos180°是多少，cos180度等于多少n)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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