大(dà)家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状(zhuàng)态提(tí)升到最(zuì)高等级(jí)，并紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结(jié)束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的(de)核心(xīn)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相关(guān)的(de)通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大(dà)了(le)对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率(lǜ)上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信，美联(lián)储今(jīn)年将多次降息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基(jī)于(yú)对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性(xìng)不大。现在(zài)，他(tā)们预计在(zài)2024年(nián)之前(qián)不会(huì)降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及债务上限担忧的(de)缓解降低了今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基(jī)金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化工板块略(lüè)显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前(qián)工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下(xià)行(xíng)已触(chù)碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主要产油国的(de)财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价(jià)位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能(néng)源品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡(dàng)筑(zhù)底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰厚的(de)情(qíng)况(k一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽uàng)下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽弱未见反转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到(dào)天(tiān)气(qì)因素的影响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，电煤(méi)需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以提(tí)供有(yǒu)力(lì)支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区(qū)域需求受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情解封后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌(diē)幅(fú)度(dù)大(dà)于(yú)原料端(duān)，利(lì)润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部(bù)分地区现货(huò)价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没有(yǒu)随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期(qī)的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的(de)持(chí)续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需(xū)求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周(zhōu)期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低(dī)价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近(jìn)期(qī)能(néng)源化(huà)工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽口价格(gé)上限的(de)行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需将进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)中(zhōng)国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精(jīng)炼(liàn)油在内(nèi)的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的(de)收(shōu)储均(jūn)将收(shōu)紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的(de)不确定(dìng)性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期(qī)货(huò)能化高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油(yóu)供应端(duān)的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原(yuán)油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事(shì)件发生，二季度起的(de)基准去库(kù)预(yù)期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容(róng)易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量预期之(zhī)前(qián)，油化工(gōng)结构性强于(yú)煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延(yán)续。

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