原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景触动的意思解释，颇受触动的意思(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的(de)看法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变(biàn)化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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