近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似(shì)的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机(jī)制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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