《基金经(jīng)理(lǐ)投资笔记(jì)》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉(mài)经济周(zhōu)期拐点 实现财富管理(lǐ)升级(jí)

　　作(zuò)者：魏 凤 春(chūn)（博(bó)士），创金合信基(jī)金首席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从容

　　上期分享中（查看原文），我们提出了5月是(shì)乱花(huā)渐欲迷(mí)人(rén)眼，一个大的(de)背景是市场进入了战(zhàn)略相(xiāng)持(chí)阶(jiē)段，进(jìn)攻和(hé)防守的理由都不是(shì)非常清晰。周末中(zhōng)央发(fā)布长期的产(chǎn)业政策，基(jī)调是清晰的，但那是诗和远方，是战(zhàn)略性(xìng)的布局，很多投资者更(gèng)喜欢战术性的(de)机会。伯克希尔哈撒韦年度(dù)股(gǔ)东大会在巴菲(fēi)特的(de)老家(jiā)奥巴哈举行，吸引了全球投(tóu)资者的目光，投资者总希望(wàng)可以(yǐ)从中寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观(guān)环境(jìng)的担忧，对数字(zì)技(jì)术的批判，很多与会者收获的可能不是(shì)清晰(xī)的(de)思路，而是在迷(mí)宫中又多走了一圈。

　　一、市(shì)场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市(shì)场有“五穷、六绝、七翻身”的(de)说法(fǎ)，谨(jǐn)慎的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理(lǐ)由是根据(jù)惯例，银行(xíng)保险等利好兑现后往(wǎng)往是市场(chǎng)开始(shǐ)调整的开始。A股(gǔ)投资历来是(shì)有季节性的，但这未必是历史的铁律，比如2022年5月市(shì)场在(zài)新的政策基调(diào)下开始全面大反攻。我们需要因时(shí)而变，投资者(zhě)需要考(kǎo)虑到当前的市场(chǎng)背景(jǐng)已(yǐ)经和(hé)之(zhī)前有很大的不同(tóng)。当前市场进入战(zhàn)略僵持阶(jiē)段的一个(gè)重要理由是除了逻辑推演，很多重要问题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见(jiàn)好就收或者谋定(dìng)而后动，因此才(cái)有(yǒu)了(le)上述的猜(cāi)测。

　　市(shì)场不清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场已经提前(qián)交易了政策的方向，而且今年国内的政策本身也不(bù)是大开大合。新出(chū)台的政策更多地(dì)在落实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二(èr)，从外(wài)部看(kàn)，美联储依(yī)然在(zài)通胀、就业数据、金(jīn)融(róng)数据(jù)和增长数据传递的(de)混(hùn)乱信息中纠结。

　　第三(sān)，从投(tóu)资主(zhǔ)线看，数字经济和中特估依然(rán)既有政策、也有(yǒu)业(yè)绩(jì)或(huò)者有未来预期的业(yè)绩改善，但短期游戏、传(chuán)媒、中特估与其(qí)他(tā)板块分(fēn)化(huà)较为极致，也是不争的事实。除了这两条主线(xiàn)外，金融、消(xiāo)费(fèi)和公用事业有反弹，但难以成为持续(xù)的(de)配(pèi)置主题，新能源崩坏的(de)筹(chóu)码预(yù)期也(yě)决定了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从(cóng)交易行为看，投资者(zhě)并未形成一致(zhì)预期。随着一季(jì)报的披露，市场(chǎng)阶段性发挥了对盈利现实的定价效(xiào)率。具体表现为，业绩出(chū)现一定修复和(hé)表现有韧性(xìng)的(de)金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中(zhōng)的游(yóu)戏(xì)传媒等表现较好，家电(diàn)此前也有一(yī)定表现。不(bù)过，随着业绩的公(gōng)布反而出现了一定的买预期卖现实的操作。当然，相对而言市场也(yě)有定价(jià)效率(lǜ)不(bù)稳定的一面(miàn)，同样是业绩修复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的(de)原因：一(yī)季报显示(shì)企业盈利仍在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期超额收益过(guò)于(yú)显著，目(mù)前除了游(yóu)戏、传(chuán)媒一枝独(dú)秀(xiù蓝宝石的寓意是什么)外，其(qí)他TMT细分(fēn)领域阶段性有所回调。中特估(gū)相(xiāng)关的基建、银行、石油、出(chū)版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值也较(jiào)低，因此(cǐ)在最近市场调整的时候整体表现较好。在这(zhè)两条我(wǒ)们看好的全年(nián)主(zhǔ)线之外，市场部分定价(jià)了一(yī)季报(bào)行情，但核心问题在(zài)于当前盈利仍处在磨(mó)底阶段。扣除金(jīn)融和(hé)两桶油，A股的盈利还在(zài)下滑，这意味着短(duǎn)期盈(yíng)利很难(nán)撑(chēng)起A股系统性的行情。所以，我们看到(dào)这两条主(zhǔ)线之(zhī)外其他(tā)业绩尚可的板块，整体(tǐ)反弹的(de)幅度都相对(duì)有限。消(xiāo)费的盈利(lì)有一(yī)定的修(xiū)复，而市场(chǎng)由于前期(qī)的悲观情绪尚未对其定(dìng)价，这可(kě)能(néng)蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布(bù)局是清晰而明确的：政策关注产业(yè)升级和人的问题

　　近期国内也处(chù)于一个会(huì)议密集召开的阶段，政治局会议、中央财(cái)经委会议和国常会相继召开。决(jué)策层对(duì)于当前经济复苏动力不足、复(fù)苏势头不(bù)稳的(de)问题，有着清(qīng)醒的(de)认识(shí)，短期(qī)的工作重(zhòng)点是(shì)恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需求，但同时(shí)也明确不(bù)会再走老路——不会通(tōng)过低水平(píng)的(de)债务扩张(zhāng)来刺激经济，而(ér)是聚焦实体(tǐ)经济的(de)产业(yè)升级，推进产业智(zhì)能化(huà)、绿色(sè)化、融合(hé)化。

　　现代产业体系下的(de)融合发展

　　这次(cì)财(cái)经委(wěi)会议的一个新提法是“坚(jiān)持三次产业融(róng)合发展，避免割裂对(duì)立；坚持推动传(chuán)统产业转型升级，不(bù)能当成(chéng)‘低端产业’简单(dān)退出(chū)”，这个(gè)提法很重要。我们去年底(dǐ)强调接下来一段时间的政策需要强调(diào)均衡性和系统性，才能(néng)形(xíng)成经济发展的合力。卡脖子的领域要重点支(zhī)持和(hé)发展，但是经(jīng)济的运行是一个完整的系统，生产和消(xiāo)费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高(gāo)科技领(lǐng)域和低技术领域(yù)、融资-设计(jì)-制造—物(wù)流-销售-服务(wù)等各(gè)方面需(xū)要协调发展，大家的信心慢慢(màn)恢复、收入(rù)慢慢(màn)恢(huī)复，才能够真正把(bǎ)需(xū)求(qiú)拉动起来。不能够孤立、片面地(dì)理解和执行政策，毕竟即使是(shì)芯(xīn)片(piàn)这么最高科技的领域(yù)，它的下游需求(qiú)也(yě)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费电子产品中的手机(jī)、汽车、智能(néng)家居等等，没有需求的拉动，产业(yè)的发(fā)展就(jiù)缺乏良性循环的(de)基础。

　　高(gāo)质(zhì)量的人才红利(lì)

蓝宝石的寓意是什么　　另外，最近政策讨论的一个重点是人(rén)，作为投资生产(chǎn)拉动(dòng)核心的企业家、作为人力资源重点的人才、承载民族未(wèi)来的新生(shēng)人口、需(xū)要关注的老龄人口(kǒu)。当(dāng)前中(zhōng)国的(de)发展逐渐从资本和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资源拉动，技(jì)术创新成为能否突(tū)破内外部约束的(de)关键。技(jì)术(shù)创新能(néng)力取决于制度保障下(xià)的主观(guān)能动性(xìng)，在(zài)经(jīng)历了过去几年的非常(cháng)态之(zhī)后，在内外部不确定(dìng)性的制约下(xià)，如(rú)何让当前每个主体充满信心、充满(mǎn)主观能(néng)动(dòng)性，是政策(cè)的重心。以人(rén)工智能(néng)为代表的数字经济(jì)大发(fā)展(zhǎn)，有可能(néng)能够帮助我们适(shì)当缩(suō)小国际竞争(zhēng)中人力资源的差距，这需(xū)要(yào)从一(yī)个更高的角度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路径(jìng)

　　5月的(de)市场，看起来是(shì)战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下(xià)来的政策力度和效(xiào)果有(yǒu)多大(dà)、盈(yíng)利能(néng)否实质性的(de)反弹(dàn)、经济复苏的斜率(lǜ)是否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的潜在风(fēng)险到底(dǐ)有(yǒu)多大、美联储(chǔ)到(dào)底下一(yī)步面临的是什么(me)样的经济形势(shì)等(děng)，投(tóu)资者希望渐次判断上述一(yī)系列的(de)重要问题的程度，并(bìng)据(jù)此进行布局。

　　从这个(gè)意(yì)义上讲，5月交易(yì)机会可能更均衡(héng)、但也(yě)更脆(cuì)弱，当(dāng)前可能(néng)是(shì)一个布局(jú)的好阶段(duàn)，而未必会是收获的阶(jiē)段。投资者需要多一点(diǎn)耐心，风(fēng)浪越大，下(xià)一次(cì)的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是我们从巴菲特(tè)历次股东大会上看到价值投(tóu)资者很重(zhòng)要的一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂(zàn)时的，随着事实的清晰，投资路径也将会非常明确。这(zhè)个路径，我们从产(chǎn)业视角做了一下(xià)梳理，供投资者(zhě)参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)是产业(yè)现代化，科技自主(zhǔ)可用，数字化、高端(duān)化与智能化是(shì)明确的诗与远(yuǎn)方，需(xū)要进行战略布局。投(tóu)资的下(xià)限是避免系统性(xìng)的风险(xiǎn)，在现代化的产业转型中，当前蕴藏风险和(hé)未来跟(gēn)不(bù)上历(lì)史步伐的产业是不能进行(xíng)战(zhàn)略(lüè)布局的。投(tóu)资的中间状态是周期(qī)与(yǔ)消费行业，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)，投(tóu)委会委员(yuán)兼秘书长，宏观策略(lüè)配置(zhì)部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监(jiān)，南开大学经(jīng)济学(xué)博士，清华大学管理(lǐ)科学与工程博(bó)士后(hòu)。学术研究与教学以及宏观经济(jì)走(zǒu)势、金融产品分析等实务领域经(jīng)验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力(lì)于(yú)在(zài)周期波动的框(kuāng)架内运用财政的视(shì)角解(jiě)构宏(hóng)观经济的运行(xíng)，将中国经济看(kàn)作一(yī)份资产，通过(guò)资本资产定价的方式(shì)来(lái)确(què)定其价值与风险。

　　罗水星(xīng)博士，创金合信基金经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入(rù)创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金。此前履(lǚ)职博时(shí)基金，负责宏观策(cè)略、宏观政策(cè)、大类资产配(pèi)置(zhì)与择时研究(jiū)。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大学经济学(xué)硕士(shì)、博士，中国社科院经济学博士后，学术(shù)论文(wén)多发表于(yú)国(guó)际(jì)SSCI英文核(hé)心经济(jì)学期(qī)刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 蓝宝石的寓意是什么