2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022xìn)贷评级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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