5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思国有企业改革的推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思p>

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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