2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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