来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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