调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这个(gè)逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至(zhì)今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预(yù)期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位(wèi)回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(d社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说uǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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