2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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