文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁alt="存(cún)款去哪儿（天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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