4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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