2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年>

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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