金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(qī)投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思)低点(diǎn)确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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