文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求(qi提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好ú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(yú)额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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