金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīn为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生g)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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