5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的(de)，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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