金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发(fā)力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落(lu长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名ò)多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显(x长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名iǎn)。

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