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使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ong>M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户(hù)每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的比例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增长1％。使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思g>截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。