4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wà鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙i)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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