来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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