来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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