美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务(wù)违约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷(dài)成本等机(jī)制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的(de)叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随(suí)着美(měi)债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会(huì)触动的意思解释，颇受触动的意思继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　触动的意思解释，颇受触动的意思　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到(d触动的意思解释，颇受触动的意思ào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能(néng)促(cù)使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未(wèi)来(lái)还(hái)会加(jiā)息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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