金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

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