文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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