4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xín洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害g)金融工具继洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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