文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入(rù凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则>一是(shì)居民存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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