事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民(mín)银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìn一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米g)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米