2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(l孙悟空真实存在过吗ái)自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：孙悟空真实存在过吗经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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