平安首(shǒu)经团队(duì)：钟正(zhèng)生/张璐/常(cháng)艺(yì)馨

　　核心观点(diǎn)

宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏力。继一季度“天量”投放后(hòu)，2023年4月(yuè)社融增长明(míng)显降温(wēn)，比去年(nián)4月(yuè)疫情(qíng)冲击(jī)期间创下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所显现。社(shè)融骤(zhòu)降的(de)主要拖累在(zài)于人(rén)民币信贷增势(shì)放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同(tóng)期的次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和直接融资基本延(yán)续了一季(jì)度的格(gé)局。1）委托贷(dài)款和(hé)信(xìn)托贷款小(xiǎo)幅(fú)正(zhèng)增长；未贴(tiē)现银行承(chéng)兑(duì)汇票(piào)较去年(nián)同期降(jiàng)幅收窄(zhǎi)；2）企(qǐ)业直接融(róng)资较去年同期有所下降，主因债券到期(qī)规模较大。3）政府(fǔ)债融资规模同比(bǐ)多(duō)增，但需警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下(xià)发(fā)剩余批次的(de)地方(fāng)债额度，期间空档可能(néng)拖累政府债融(róng)资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏(piān)弱，增(zēng)量明显弱(ruò)于历史同期(qī)均值。各(gè)分项从强到弱排(pái)序，企业中长期贷款>；企业短期贷款>；居民短期贷款(kuǎn)>；居(jū)民中长期贷款。新增人民币贷(dài)款的最大问题仍(réng)然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售(shòu)不振使其增量不足，居民预期(qī)偏弱、提(tí)前(qián)偿(cháng)还存量(liàng)房贷又雪上(shàng)加霜(shuāng)。但(dàn)基于4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不(bù)足的结论。一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款在一季度(dù)大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新高，仍能有效(xiào)发力；另一方面，表(biǎo)内票(piào)据维(wéi)持低增(zēng)长（与去(qù)年1-5月表内票据高(gāo)增长形成对(duì)比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月初以来(lái)存款利率市场化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差(chà)压力，增强(qiáng)其支(zhī)持实(shí)体经济的可(kě)持(chí)续性(xìng)，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的进一步(bù)下调“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据(jù)看：1）M1同(tóng)比小幅(fú)回升。每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势影响较大，或是驱动其(qí)变化的主因。在贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款(kuǎn)也有边宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回(huí)落。4月居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回(huí)扩张(zhāng)，对M2形成拖累(lèi)。考虑(lǜ)到去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数(shù)变化也有较强影响。3）居(jū)民存款同比(bǐ)少增。考(kǎo)虑到4月多家中小银行下调挂(guà)牌存款利率、银行理财市(shì)场火热、居(jū)民提前偿还房贷规模较(jiào)高，其驱动因(yīn)素更多是家庭资(zī)产的再配置，流向消费规模可能(néng)较为有限。4）4月财政(zhèng)存款同比大幅多增，但(dàn)结(jié)合基建相关高(gāo)频开工率和(hé)重大项(xiàng)目开工金(jīn)额(é)数据看，财(cái)政对实(shí)体经济支(zhī)持力度可能(néng)有所减弱。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基(jī)建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国(guó)经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融(róng)增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速(sù)对比(bǐ)看，货币政策对实体经济的支持还是(shì)比较有力(lì)的。即便按2023年中(zhōng)国(guó)名义(yì)GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年(nián)录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指(zhǐ)数），10％的(de)社(shè)融(róng)增速也应足够(gòu)与(yǔ)之匹配。我们认为，后续需(xū)通过(guò)财政加(jiā)力、促进房地产修(xiū)复、促(cù)进家(jiā)庭超额储(chǔ)蓄动用等(děng)方式扩大(dà)总需求(qiú)，夯实经济(jì)回升(shēng)势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万(wàn)亿元，同比(bǐ)多增2873亿元；社融存量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速持(chí)平于上月的(de)10％。考(kǎo)虑到去年同(tóng)期疫(yì)情多(duō)点散发、社融一(yī)度(dù)触“冰”的低基数效(xiào)应(yīng)，以及今年(nián)一季(jì)度“开门(mén)红(hóng)”期间社融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从(cóng)分(fēn)项看：

　　一方面，人民(mín)币信贷增势(shì)放缓，是4月社(shè)融(róng)骤降的主要(yào)拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同(tóng)期的次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得(dé)益于出口边际回暖、人民(mín)币汇率相(xiāng)对(duì)稳定，4月外币贷(dài)款同(tóng)比有所少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资(zī)和直接融资基本延续(xù)了一季(jì)度的(de)格局(jú)。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企业(yè)债融资、非金融企业境内股票融资分(fēn)别同比少增809亿元、173亿元。今年春节后，企(qǐ)业贷款发行规(guī)模持续高于(yú)去年同期，但到期偿还(hái)也迎来高峰，对净融资构成(chéng)拖累。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出(chū)的500亿元民营企业(yè)债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政(zhèng)策(cè)支持还有待落(luò)地。

• 　　二则，政(zhèng)府债(zhài)融资规(guī)模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕(tì)其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政继续(xù)前置(zhì)发力，政(zhèng)府债融资规模(mó)较去年(nián)同期累计多增3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预算数据看，2023年政府债融资的(de)总体规模与去年相(xiāng)当。但不同之处在(zài)于，2022年在3月底就已经下达剩(shèng)余批次的新(xīn)增地(dì)方债(zhài)额度(dù)，而2023年截至5月上旬(xún)仍未下发剩余(yú)批次的地方债额度，且提前批的剩(shèng)余(yú)发行额度不及万亿(yì)。如(rú)果近期(qī)下达地方(fāng)债额度，按照(zhào)往年(nián)节奏(zòu)，经(jīng)过(guò)地方政府(fǔ)项目额度(dù)分配、预算(suàn)调整(zhěng)程序，剩(shèng)余(yú)批次地方债可(kě)能(néng)至6月中下旬才(cái)能发出，期(qī)间(jiān)的“空档”可能(néng)会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同(tóng)比多增，持续对社融(róng)构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷款和(hé)信托(tuō)贷款单(dān)月小幅新增(zēng)，相(xiāng)比去年(nián)同(tóng)期分别多增85亿元、少减(jiǎn)734亿元。在表(biǎo)内票(piào)据贴现(xiàn)减少(shǎo)的(de)情况下，未贴现银行承兑汇(huì)票较去(qù)年同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款(kuǎn)拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷(dài)款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增(zēng)，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从(cóng)强到弱排序，“企业中长期贷(dài)款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷(dài)款(kuǎn)”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷款单月净偿(cháng)还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同(tóng)比少减，但(dàn)较(jiào)18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同(tóng)比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同(tóng)期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中长期(qī)贷款延续(xù)前(qián)期亮眼表现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民(mín)币贷款的(de)最大问题仍然(rán)在于居民(mín)中长期贷(dài)款，房地产销售低迷使其增量不足，居民(mín)预期(qī)偏弱(ruò)、提前(qián)偿还存量(liàng)房贷(dài)又雪(xuě)上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需(xū)求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形(xíng)成对比），也意(yì)味(wèi)着(zhe)目(mù)前(qián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革较(jiào)快推进，这有助于缓解(jiě)银行面(miàn)临的净息差压力(lì)宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期，增强(qiáng)其支持实体经济(jì)的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规(guī)律看，每年(nián)前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同比(bǐ)走势的影响较(jiào)大(dà)，这可能是驱动其变化的主要(yào)原(yuán)因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿(yì)元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有所回(huí)落(luò)。一方面，4月(yuè)信贷(dài)扩张乏(fá)力，对M2的支撑(chēng)不(bù)强。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，居(jū)民资产再配置(zhì)，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形(xíng)成(chéng)拖累(lèi)。此外(wài)，考虑到去年(nián)4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存(cún)款出现了(le)2022年3月(yuè)以来(lái)的首次同比少(shǎo)增(zēng)，其驱动因(yīn)素更(gèng)多是家庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流(liú)向(xiàng)消费的(de)规模可能(néng)较为有限。4月以来多家中小银行下调挂(guà)牌存款利率（据融360监测数据，4月份农商(shāng)行1年(nián)、2年(nián)、3年(nián)、5年期存款平(píng)均利(lì)率分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火热(rè)，居民(mín)提前偿(cháng)还(hái)房贷(dài)规模较高(gāo)（4月居民中长期贷款(kuǎn)净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月(yuè)财政存(cún)款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去(qù)年同期留(liú)抵退(tuì)税推(tuī)进存(cún)在一(yī)定影响(xiǎng)。但结合其他指标看(kàn)，财政对实体经(jīng)济的支(zhī)持力度可能(néng)有所减弱，基建(jiàn)投资相关的高频指标出(chū)现了(le)下行的苗头（4月(yuè)下旬以(yǐ)来(lái)，全国高炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉(lú)生产(chǎn)率、水泥磨(mó)机运转率、石油沥(lì)青(qīng)开工率等指标环(huán)比走弱），重大(dà)项目开(kāi)工金额(é)同环(huán)比(bǐ)较快下(xià)滑（据(jù)Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各(gè)地重大项目开工总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从(cóng)4月金(jīn)融数据看，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓慢，此时如果财政基建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济的环(huán)比增长动能较快衰减(jiǎn)。

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